（原标题：多次变更募投项目，又抛逾9亿定增，广生堂资金有多“饥渴”？）
文 | 杨万里
近日，广生堂旗下乙肝治疗创新药奈瑞可韦GST-HG141取得进展，而这款产品属于今年4月份宣布拟定增募投的创新药研发项目之一。
回顾历史，广生堂融资后存在频繁变更募投项目的情形。而最新拟定增的募投项目能否给该公司带来良好经济效益，有待观察。
广生堂抛出定增计划背后，是其紧绷的资金链。数据显示，该公司一季度资产负债率超过73%，不仅高于三家A股同行可比公司，还比行业均值高出38个百分点以上。一季度，广生堂账面资金不足1.2亿元。
为了支撑创新药研发，“钱紧”的广生堂，靠融资“补血”迫在眉睫。
关键的9.77亿定增融资，资金有多“饥渴”？
广生堂的经营业务涵盖肝胆疾病药物、心血管药物、呼吸系统药物、男性健康产品、消化系统药物等。
近年来，广生堂持续推动创新药物研发，实施创新发展战略，该公司陆续在抗新型冠状病毒、抗肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎、乙肝治疗等领域立项研发多个创新药。
药企搞创新药项目，财力是一项考验。不久前，广生堂宣布了对外融资计划。
2025年4月2日，广生堂公告称，拟定增融资不超过9.77亿元，用于创新药研发项目、中药传统名方产业化和补充流动资金。
本次定增的目的包括加快推进新药研发进程、优化财务结构等。
广生堂认为，本次定增募集资金到位后，资产结构将更加稳健，有利于降低财务风险，提高偿债能力、后续融资能力等。
到了5月23日，广生堂又公告称，定增申请获得深交所受理。广生堂提到，本次定增尚需通过深交所审核，并获得证监会同意注册后方可实施。
从财务数据看，上述这笔定增融资计划对广生堂重要性不言而喻。
今年一季度，广生堂的资产负债率为73.45%，同期所属行业资产负债率平均值为34.72%，广生堂的资产负债率高出行业均值38.73个百分点。
对比同行可比公司，今年一季度，特宝生物的资产负债率为13.52%，凯因科技的资产负债率为24.29%，泽璟制药的资产负债率为58.06%。
今年一季度，广生堂的流动比率为0.690，速动比率为0.469。同期，特宝生物的流动比率和速动比率均超过4.7，凯因科技的流动比率和速动比率均超过3.9，泽璟制药的流动比率和速动比率均超过1.7。一般来说，流动比率和速动比率越高，反映出一家的企业短期偿债能力越强。
在财务风险指标方面，广生堂的资产负债率高于三家同行可比公司，且短期偿债能力均弱于三家同行可比公司。
另一组数据显示，2025年一季度，广生堂的货币资金为1.195亿元，同期流动负债合计为5.481亿元。
回顾历史财报，2022年一季度、2023年一季度、2024年一季度，广生堂的货币资金分别为3.629亿元、3.294亿元、2.035亿元。不难发现，广生堂过去四年一季报的货币资金数值呈现下滑趋势。
一季度账面资金不足1.2亿元，广生堂的资金“饥渴”可见一斑，定增融资刻不容缓。
多次变更募投项目，最新定增募投的前景如何？
据不完全数据统计，从IPO以来，广生堂累计在二级市场进行两轮融资，包括1次IPO融资和1次定增融资。
过去几年，广生堂多次变更募投项目，一定程度上反映出该公司在募投项目规划科学性、资金使用效率等方面存在不足。
具体看，2015年IPO时，广生堂曾承诺投资6965万元用于“核苷类抗乙肝病毒产品GMP生产技术改造项目”，最终只投入1765万元。变更该项目实施方式后，剩余5200万元转向营销网络建设项目和研发试验中心建设项目。
2021年6月份定增融资时，广生堂曾承诺对“江苏中兴制剂车间建设项目”投资1.25亿元。截至2024年末，该项目实际投入金额约2843.67万元，并以“必要性不足”为理由宣布终止。
另一项目“原料药制剂一体化生产基地建设项目”累计投入约2.11亿元，累计实现经济效益约为1796.43万元，2024年报显示该项目未达到预计收益。
现在，外界也很关心，广生堂最新披露的9.77亿元定增计划，里面涉及的募投项目的前景如何？
今年4月份发布的定增公告显示，创新药研发项目的总投资金额是6.31亿元，本次定增拟使用募资约5.98亿元投入该项目。
创新药项目包括创新药GST-HG141的III期临床研究及上市注册项目、GST-HG131 联合 GST-HG141的II期及III期临床研究及上市注册项目。
广生堂认为，创新药研发项目成功实施后，有助于加快创新药研发进程，扩容产品管线，建立“第二增长曲线”等。
近期有新进展的是GST-HG141。
6月15日，广生堂公告称，控股子公司“广生中霖”获得了乙肝治疗创新药奈瑞可韦GST-HG141的III期临床试验伦理审查批件，标志着该药物的III期临床试验方案已经通过组长单位审核确定。
据介绍，奈瑞可韦GST-HG141是新型乙肝核心蛋白/核衣壳调节剂，属于全新机制的在研抗乙肝病毒的一类新药，广生堂拥有其全球自主知识产权。
目前，奈瑞可韦GST-HG141尚需完成注册性临床研究并经国家药品审评部门审批通过后方可上市。也就是说，奈瑞可韦GST-HG141距离商业化还有一段距离。
不过，有媒体曾报道称，在广生堂的GST-HG141进入临床前，全球同属I类MOA核衣壳抑制剂的三款药品最终是无疾而终，间接说明了相关药物的研发难度。
再看GST-HG131 联合GST-HG141 II期、III期临床研究及上市注册项目，它于今年4 月获得II期临床试验批准。距离商业化还有一段距离。
从项目经济效益情况看，广生堂没有给出肯定答案，称由于药品需要完成临床试验、获得新药注册批件和生产许可后再进行商业化，后续还将涉及产品生产、销售推广等多个领域，创新药研发项目无法单独直接计算经济效益。
未来，广生堂的创新药产品何时实现商业化以及对业绩影响如何，我们将继续关注。$广生堂(SZ300436)$
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